西部证券自营收入及收益率皆下滑 私募股权投资账面浮亏严重|券商半年报

 

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郑权

　　近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。

　　分业务看，自营投资业务成为业绩“顶梁柱”。2025年上半年，42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元（根据“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算，下同），同比增长53.53%，收入占比近45%。其中，2025年上半年自营投资收入最高，为190.52亿元；自营投资收入最低，仅1.22 亿元。

　　从对自营业务的依赖程度而言，2025H1自营收入占总营收的比例最高，为73.69%；中银证券占比最低，仅为8.14%。红塔证券2025年上半年末自营资产（自营资产=交易性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权益工具投资+衍生金融资产，下同）占总资产的比例最高，为71.49%；中银证券占比最低，仅有20.52%。

　　红塔证券最依赖自营业务 收入占比及资产占比皆最高

　　2025年上半年，我国股票市场主要指数呈上涨态势，万得全A上涨 5.83%、上证指数上涨2.76%、深证成指上涨0.48%； 债券市场总体呈现高波动震荡行情，中证全债指数上涨 1.14%。今年第二季度，股债表现均较好，金融投资资产规模持续提升。2025Q2上证综指上涨3.3%，上涨2.3%，上涨1.3%；中债总财富指数上涨1.5%。

　　根据研究统计，42家上市券商自营资产规模持续扩张，截至2025H1末自营投资资产规模达到68323亿元，同比提升14%，较上年末增长10%，占总资产比重持平于上年末（50%）。其中，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资较上年末分别+14.4%/-0.2%/-3.6%/+30.8%，继续增配权益OCI是2025H1投资端的显著特点。

　　2025年上半年，42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元，同比增长53.53%，收入占比近45%。



　　42家券商中，红塔证券最依赖自营业务。2025年上半年，红塔证券自营业务收入为8.76 亿元，占当期营收11.89亿元的73.69%。这个比例在42家券商中最高，远高于均值50.29%。

　　研究认为，自营业务是高度依赖市场行情的业务，自营业务占比高的券商的业绩会随着市场行情的波动而大幅波动。

　　2025年上半年，红塔证券自营业务收入同比增长54.87%，由于自营业务占比高，带动公司整体营收同比增长15.69%。如果市场行情向下波动，红塔证券的业绩也会随之波动，比如2022年，红塔证券实现营收8.36亿元，同比下降87.58%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比大降99.5%。

　　从自营资产占总资产的比例看，红塔证券2025年上半年年末自营资产为424.8亿元，占总资产594.21亿元的73.69%，在42家券商中排名第一。

　　自营收入及收益率皆下滑

　　从自营投资收益率的角度分析，42家券商中，中银证券2025年上半年的投资收益率（收益率=自营投资收入/自营资产均值，年化收益率再乘以2；自营资产均值=（期初自营资产+期末自营资产）/2，下同）最低，仅有1.52%；收益率最高的是，收益率高达8.17%。

　　42家券商中，35家券商的自营业务投资者收益率在2025年上半年同比增长，7家券商的投资收益率同比下降，7家券商分别是、、中银证券、、西部证券、、。

　　值得一提的是西部证券，公司2025年上半年自营投资收入和收益率都同比下降。2024年上半年，西部证券自营收入为13.97 亿元，投资收益率为4.83%。2025年上半年，西部证券自营投资收入为12.64 亿元，同比下降-9.55%；投资收益率为4.41%，较上年同期下降0.42个百分点。

　　从半年报披露的数据看，西部证券2025年上半年的自营投资收入为10.24亿元，同比下降13.51%。

　　西部证券自营投资收入减少，主要与公允价值变动收益大降有关。2025年上半年，西部证券公允价值变动收益 -1.2亿元，较2024年上半年的3.08亿元大幅下降，西部证券表示系交易性金融资产公允价值变动所致。

　　西部证券交易性金融资产中，其他类资产（主要为私募股权投资基金、合伙企业、非上市公司股权等）公允价值降低较多。截至2025年上半年末，公司其他交易性金融资产公允价值为13.76亿元，较16.22亿元的初始成本浮亏2.46亿元，浮亏比例为15.17%。