近期，常州微亿智造科技股份有限公司（下称“微亿智造”）正式向港交所递交主板上市申请，计划冲击“工业具身智能第一股”。
根据招股书，微亿智造在2024年以2.72亿元的收入成为中国工业具身智能机器人（EIIR）领域最大的供应商，其营收规模甚至超过行业第二、三名之和。
然而，在这条高增长曲线背后，公司持续为负的经营性现金流、超过5亿元的应收账款以及早期重要股东百度的清仓离场，为其IPO之路增添了诸多不确定性。
现金流持续为负，盈利能力仍然薄弱
微亿智造在财务数据上展现出显著的“高增长、低盈利” 特征。2022年至2024年，公司营收从2.21亿元增长至6.00亿元，年复合增长率达64.8%。2025年上半年，营收同比大幅增长187%至4.12亿元。
在盈利方面，微亿智造于2024年成功扭亏为盈，实现净利润1561.2万元，2025年上半年继续保持盈利668.9万元。
然而，若综合过去三年半的表现，公司累计亏损仍达1.83亿元。更重要的是，公司的盈利能力仍然较弱，2024年净利率为2.6%，2025年上半年为1.6%，处于“微利”状态。
最值得关注的是，尽管微亿智造从2024年起净利润已转正，但公司的经营活动现金流持续为负——2022年至2025年上半年，经营活动现金流净额分别为-1.58亿元、-1.05亿元、-1.54亿元和-1511.2万元，显示出公司自身的“造血能力”不足。
超5亿款项待回收，收入质量存疑
微亿智造现金流问题的核心原因在于其高企的应收账款。
招股书显示，2022年至2025年上半年，公司的应收贸易账款及票据分别约为1.72亿元、3.87亿元、6.15亿元和5亿元。值得注意的是，2024年和2025年上半年的应收贸易账款及票据金额均超过了同期的营收。
2025年上半年，这一数据虽降至5亿元，但仍占同期营收的121.4%，意味着公司营收几乎全靠“赊账”实现。
公司的贸易应收款项周转天数也呈现增长趋势，报告期内分别为165天、229天、319天和254天。尽管微亿智造表示在2025年上半年已加强收款力度，但5亿元待回收款项的规模仍然不小，未来仍需加强收款力度。
供应商集中度高，GPU采购存隐忧
微亿智造在供应链端面临客户与供应商“双集中”风险。
在客户方面，报告期内，公司前五大客户的销售分别占总收入的59.1%、52.4%、28.3%和41.6%。虽然客户集中度有所下降，但2025年上半年仍达到41.6%，存在一定依赖。
更值得关注的是供应商集中度问题。报告期内，微亿智造向五大供应商的采购额分别占总采购额的74.2%、64.1%、46.6%和61.7%。2025年上半年，这一比例仍高达61.7%，其中对最大供应商的采购占比达26.9%。
2025年上半年，微亿智造对GPU供应商的依赖度明显升高。在前五大供应商中，有3家是GPU服务器及算力服务供应商。
微亿智造在招股书中坦言，对高性能计算硬件（如先进GPU）的依赖，使公司面临因国际出口管制引致的潜在供应链中断风险。
公司治理与股权结构：百度清仓离场，管理层背景多元
公司董事长张志琦曾在百度云担任副总经理、阿里钉钉担任副总裁，2021年创办智云天工，后于2022年底被微亿智造收购并入。创始人潘正颐则并非技术背景出身，其工作经历涵盖粮食仓储、媒体广告、后勤服务及生物技术等多个领域。
IPO前，张志琦、潘正颐等作为一致行动人共同控制微亿智造35.54%的投票权。
在股权变动方面，早期投资方百度在微亿智造冲刺IPO前清仓离场。百度在线最早于2019年10月投资微亿智造，持股10.34%。
但百度在2022年7月转让部分股份套现7200万元，并于2025年5月将剩余4.34%股份全部清仓，合计获得超1亿元回报。早期重要股东在IPO前“清仓离场”，可能引发市场对公司内在价值的质疑。
微亿智造计划将IPO募集资金用于核心技术研发、海外网络建设、战略收购及补充流动资金。
然而，投资者需要密切关注其应收账款回收进展以及如何平衡技术投入与盈利改善。在工业智能的黄金赛道上，微亿智造仍需向资本市场证明其盈利模式的可持续性。
（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
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