白秋晨：一场主要由新经济支撑的结构性牛市有望延续



　　12月27日金融一线消息，中国财富管理50人论坛2025年会在京召开，本届年会的主题是“迈向‘十五五’建设金融强国”。华泰资产党委书记白秋晨参与“低利率挑战：市场价值重构与机构应对之策”圆桌讨论。

　　关于宏观经济，白秋晨认为，2026年经济仍将保持平稳增长，增速可能持平于今年。对于经济关键领域，白秋晨给出具体判断：消费需求虽仍较弱，但在政策加力下有望保持一定增速；投资方面，制造业投资供需回归再平衡，基建与地产投资可能继续拖累经济；出口则凭借完整产业链韧性与贸易战缓和态势，有望保持一定韧性，2025 年 1-11 月我国出口增速达 5.4%，大超市场预期；物价方面，2026 年可能仍处于通缩环境之中。

　　关于明年的投资市场，白秋晨表示，一场主要由新经济支撑的结构性牛市有望延续。支持这个判断的理由主要有五点：

　　一是宏观经济保持韧性，政策加力内需，为股市提供 “下行有底” 的支撑。上证指数已在 2500-4000 点区间震荡十年，伴随经济转型方向明朗，股市向上动能可观。

　　二是短期政策聚焦内需与 “十五五” 规划中期目标结合，将助力经济高质量发展，为企业盈利提供坚实支撑。

　　三是经济结构优化不可逆转，旧经济承压与新经济亮眼并存的结构性繁荣，为股市注入优质微观基础。中国科创领域正从 “跟跑” 转向 “领跑”，一批优质科创企业成为资本市场核心力量，但需警惕美国 AI 泡沫讨论可能引发的短期调整传导。

　　四是资本市场制度保障持续完善，定位转向 “健全投资和融资相协调的功能”，从供给端夯实上市公司质量，需求侧推动中长期资金入市、强化投资者权益保护，为长期向好奠定制度基础。

　　五是结构性机会集中在两大方向：宏观政策催化的成长主题与周期板块，包括反内卷带动的内需涨价品种、“十五五” 规划提及的战略新兴产业与未来产业、自主可控关键领域；全球政策宽松催生的 AI 行情、港股互联网等领域。

　　关于债券市场，白秋晨表示，预计利率难以摆脱底部区间的震荡格局。尽管宏观政策重心转向内需主导，但在房地产持续收缩、摆脱通缩约束仍需时间的背景下，经济基本面仍然偏弱，经济增速可能与今年持平。这一宏观图景决定长期利率难以摆脱底部区间的宽幅震荡状态。债券市场仍有望能够提供相对稳健的票息回报，以及在品种与期限结构中蕴含一定结构性机会。

　　在他看来，利率节奏可能呈现 “前低后高” 态势。中央经济工作会议明确，货币政策需“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量”，并“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。考虑到宏观政策存在前置发力的可能，相关举措大概率会在明年上半年择机实施，将推动利率中枢的阶段性下移。随着政策效能的逐步释放，经济基本面的逐步平稳，利率中枢有可能呈现缓慢回升趋势。

　　白秋晨强调，近年来中国经济遭遇的挑战是前进中的问题，成长中的烦恼，也是经济转型过程中必然要经历的一部分。随着政策转向内需主导，以及中国资本市场各项重大改革举措的逐步落地，坚定看好中长期的中国经济和中国市场。