12.5亿吞并行业老三 美丽田园的“购物车”装得下思妍丽吗？

 

　　2025年10月15日，港股“美容院第一股”美丽田园医疗健康（02373.HK）宣布以12.5亿元人民币的对价，全资收购上海思妍丽实业股份有限公司。这不仅是2025年中国美业规模最大的一笔收购案，更标志着一个新时代的到来：行业前三的品牌——美丽田园、奈瑞儿、思妍丽——首次齐聚于同一资本麾下。

　　交易采用“现金+股份”的支付方式，其中现金支付约8.36亿元，并向思妍丽原控股股东SYL Holding配发约1579.8万股对价股份，使其成为美丽田园持股约6.28%的股东。

　　战略图谱：为何是思妍丽？解码12.5亿收购案的核心逻辑

　　此次收购并非一次冲动之举，而是美丽田园基于清晰的行业判断和自身发展战略，进行的一次精密布局。其背后，是公司对高端美容市场“赢家通吃”未来的坚定押注。

　　在高度分散的中国美容服务市场，即使是行业前三的玩家，市场份额也微乎其微。据智研咨询数据，2021年美丽田园、奈瑞儿与思妍丽的市占率分别仅为0.2%、0.2%和0.1%。这种“大行业、小公司”的格局，为通过并购实现快速整合、提升规模效应提供了绝佳的历史窗口。

　　思妍丽的价值，首先体现在其稀缺的“区位资产”。思妍丽创立于1996年，是深耕高端美容服务近三十年的老牌企业。其业务高度集中于中国最具消费力的城市，超过90%的收入来自一线及新一线城市。

　　特别是在北上广深四大超一线城市，其门店收入占比高达61%。收购完成后，美丽田园在高势能商圈（如高端购物中心）的门店覆盖率将提升至42%，近乎占据半壁江山。这意味着对高净值客群流量入口的绝对掌控。

　　其次，思妍丽带来了可观的“财务资产”与“会员资产”。2024年，思妍丽实现收入8.5亿元，净利润8100万元，展现出扎实的盈利能力。其约6万名直营活跃会员的并入，将使美丽田园的会员规模激增超44%。

　　这些高净值会员是“双美+双保健”商业模式（生活美容+医疗美容，保健服务+亚健康医疗服务）最优质的流量来源，为后续的高价值医疗服务转化奠定了基础。

　　从估值角度看，这笔交易堪称“精明”。独立估值机构金证评估给出的思妍丽估值为13.95亿元，而12.5亿元的收购价相当于其估值的89.6%，是一次显著的折价收购。

　　这反映出在行业整合加速的背景下，美丽田园作为上市平台和并购主导方，在谈判中占据的强势地位。市场分析普遍认为，此估值处于合理甚至偏低的区间，为后续的价值释放留出了空间。

　　整合迷局：平台化赋能能否破解“1+1>2”的难题？

　　交易达成只是第一步，真正的考验在于整合。市场用股价泼了一盆冷水：收购公告当日，美丽田园股价高开低走，最终收跌5.43%。这折射出资本市场对巨无霸合并后协同效应能否实现的深层疑虑。

　　首当其冲的挑战是“品牌协同与内部竞争”。美丽田园旗下已拥有美丽田园、贝黎诗、奈瑞儿等多个定位高端的品牌，如今再加入思妍丽，难免令人担忧品牌间会左右互搏、争夺客源。

　　对此，美丽田园管理层的解释是，各品牌客群画像相似但实际重叠度低，且在高势能商圈中，完全有能力容纳多个品牌门店，形成集群效应而非内耗。然而，如何清晰界定并执行各品牌的差异化定位，避免运营中的混淆，将是管理智慧的巨大考验。

　　更深层的挑战在于“运营整合与质量管控”。美丽田园推崇“平台化并购”逻辑，即不简单做业务叠加，而是通过强大的中后台能力（如供应链、IT系统、医疗资源、培训体系）赋能被收购品牌，实现“增收+提效”。

　　这套方法论在整合奈瑞儿时已初见成效，后者经调整后的净利率从收购前的6.5%提升至10.4%。然而，思妍丽作为规模更大、历史更久的品牌，其整合复杂度远非前者可比。

　　更棘手的是潜在的风险隐患。公开信息显示，思妍丽及其旗下品牌曾因“使用非卫生技术人员”、“未经核准开展诊疗活动”等问题受到行政处罚。在黑猫投诉 等平台上，也存在关于退款难、服务纠纷的消费者投诉。

　　这些历史遗留问题，是美丽田园必须直面并彻底整改的“灰犀牛”。任何一起严重的医疗事故或品牌声誉危机，都可能使并购的战略价值大打折扣。

　　尽管挑战重重，美丽田园对未来的蓝图却充满雄心。公司预计，到2026年集团收入将突破40亿元，经调整净利润突破5亿元。这条增长路径，将严格遵循其“内生增长+外延并购”的双轮驱动战略。

　　内生方面，公司将深化“双美+双保健”模式，推动高净值生活美容客户向利润更丰厚的医疗美容和亚健康医疗服务转化。外延方面，手握超30起并购经验的美丽田园，明确表示将继续在高度分散的市场中寻找整合机遇。收购思妍丽，很可能只是其构建中国美业超级平台的中场战事，而非终局。

　　随着收购思妍丽，美丽田园的门店网络将跃升至734家，在中国高端美容市场的版图上划出了一道清晰的势力范围边界。

　　市场的疑虑与股价的波动，如同手术前的短暂麻醉，无法掩盖这场并购对中国美业走向集约化、品牌化、资本化发展的里程碑意义。行业从“野蛮生长”步入“精耕细作”的整合深水区，考验的已不只是资本的胆量，更是运营的功力与时间的耐心。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。